Unternehmenswert versus Eigenkapitalwert?

Das CFIE unterstützt die Unternehmenseigentümer und möchte relevante Informationen über Fusionen und Übernahmen nach Möglichkeit kostenlos zur Verfügung stellen. CFIE möchte auch zu einer prosperierenden und effizienten europäischen Wirtschaft beitragen. Daher wollen wir relativ komplexe Inhalte auf einfache Weise erklären, um Missverständnisse zu vermeiden. In diesem Artikel werden wir unsere Gedanken zum Unterschied zwischen Unternehmenswert und Eigenkapitalwert darlegen. Außerdem werden wir erklären, wie das Thema einer bargeldlosen, schuldenfreien Bilanz mit dem Betriebskapital im Speziellen und dem Eigenkapital im Allgemeinen zusammenhängt. Das Ziel dieses Artikels ist es, den Unternehmenswert und den Eigenkapitalwert aus einem anderen Blickwinkel zu beschreiben, um Unternehmern ein besseres Verständnis für dieses Thema zu ermöglichen.

Inhalt dieses Artikels:

• Zu Beginn: Warum sind Unternehmens- und Aktienwerte wichtig?
• Unternehmenswert: Der wichtigste Bestimmungsfaktor für den Wert Ihres Unternehmens
• Eigenkapitalwert: Die Qualität Ihrer Bilanz
• Betriebskapital: Welche Rolle spielt es für den Eigenkapitalwert?
• Einfache Grafiken zum besseren Verständnis des Aktienwerts
• Die Komplizierung des Aktienwerts: die Grauzone in der Praxis
• Praktische Missverständnisse von Unternehmern
• Schlussfolgerungen zum Eigenkapitalwert (im Gegensatz zum Unternehmenswert)

Zu Beginn: Warum sind Unternehmens- und Aktienwerte wichtig?

Haben Sie vor, Ihr Unternehmen zu verkaufen? Dann sollten Sie ein grundlegendes Verständnis von Unternehmens- und Eigenkapitalwert haben, da beide Begriffe bei Fusionen und Übernahmen häufig verwendet werden. In der Regel führt dieses Thema zu Verwirrung und Missverständnissen. Daher ist es wichtig, bei jeder Transaktion kontinuierlich an den Beziehungen zu arbeiten und eine offene Kommunikation zu führen. Ohne ein richtiges Verständnis sowohl des Unternehmenswertes als auch des Eigenkapitalwertes könnte der Verkäufer eine falsche Vorstellung von der Bewertung des Unternehmens bekommen. Lesen Sie bitte weiter, um herauszufinden, warum diese Begriffe und ihre Bedeutungen wichtig sind und wie sie sich auf Ihren speziellen Unternehmensverkauf beziehen.

Der Unternehmenswert ist das, was Ihr Unternehmen wert ist. Der Eigenkapitalwert ist das, was Sie als Unternehmenseigentümer in der Tasche haben. Oft gibt es keinen großen Unterschied zwischen diesen beiden Werten. Das hängt jedoch von der Struktur und Qualität Ihrer Bilanz ab.

Unternehmenswert: Der wichtigste Bestimmungsfaktor für den Wert Ihres Unternehmens

Der Hauptzweck des Unternehmens- und des Eigenkapitalwerts ist derselbe, nämlich den Wert eines Unternehmens oder eines Geschäfts darzustellen. Der Unternehmenswert (EV) stellt den Gesamtwert des Unternehmens einschließlich seines Eigen- und Fremdkapitals dar. Dieser Wert soll das künftige Ertragspotenzial des Unternehmens widerspiegeln und wird häufig durch Multiplikation eines normalisierten Maßes für den Betriebsgewinn (EBITDA) mit einem gewählten Multiplikator berechnet.

Wir gehen in diesem Bericht nicht auf diesen Multiplikator ein, da er subjektiv ist und von verschiedenen Faktoren beeinflusst wird. Bei Fusionen und Übernahmen ist der Unternehmenswert viel gebräuchlicher, da er die Kapitalstruktur aus der Gleichung herausnimmt und die Unternehmen daher besser miteinander vergleichbar sind. Es ist wichtig, sich darüber im Klaren zu sein, dass der Unternehmenswert nicht die ganze Geschichte erzählt, wenn wir über ihn sprechen. So kann es vorkommen, dass zwei Verkäufer mit demselben Unternehmenswert nach dem Verkauf ihrer Unternehmen einen unterschiedlichen Nettobetrag erhalten. Das liegt daran, dass diese beiden Unternehmen unterschiedliche Kapitalstrukturen hatten.

Eigenkapitalwert: Die Qualität Ihrer Bilanz

Der Eigenkapitalwert ist wichtig, denn er ist das, was ein Eigentümer am Ende für den Verkauf seines Unternehmens erhält. Zum Zeitpunkt des Übernahmeprozesses hat das Zielunternehmen höchstwahrscheinlich Schulden und Barmittel in seiner Bilanz. Aus diesem Grund wird in der Regel vereinbart, dass die Übernahme schuldenfrei und bargeldlos erfolgen soll. Das bedeutet, dass der Käufer keine Schulden und keine Barmittel des Zielunternehmens erben wird. Im Rahmen des Prozesses werden die erforderlichen Anpassungen in der Bilanz vorgenommen, und danach ergibt sich der Eigenkapitalwert. Eigenkapitalwert = Unternehmenswert - Gesamtverschuldung + freie Liquidität

Wenn wir es mit dem Verkauf eines Hauses vergleichen, dann wäre der Unternehmenswert der endgültige Verkaufspreis. Wenn wir jedoch eine Hypothek und Bargeld im Haus haben, müssen wir zuerst die Schulden abbezahlen und das Bargeld herausnehmen, bevor wir es verkaufen. Der Eigenkapitalwert ist der Wert, der übrig bleibt, nachdem die Schulden abbezahlt und das Bargeld abgezogen wurde. Um es kurz zusammenzufassen: Unternehmenswert = Eigenkapitalwert + gesamte schuldenfreie Barmittel.

Letztendlich hängt der Aktienwert also von der Qualität Ihrer Bilanz ab. Wenn Sie in der Vergangenheit viele Gewinne erzielt und kaum Dividenden ausgeschüttet haben, verfügen Sie wahrscheinlich über freie Mittel. Dann ist es an der Zeit, dafür durch einen höheren Aktienwert belohnt zu werden.

Betriebskapital: Welche Rolle spielt es für den Eigenkapitalwert?

Ein Käufer wird normales Betriebskapital für den Betrieb eines Unternehmens verlangen. Dabei handelt es sich meist um positives Betriebskapital. Die schwierige Frage ist, was ein normales Niveau des Betriebskapitals ist. Dies wird immer willkürlich sein.

In der Praxis wird das normalerweise benötigte Betriebskapital häufig auf der Grundlage eines historischen Betriebskapitalniveaus aus den Vorjahren ermittelt. Wenn ein Unternehmen schnell wächst und mehr Betriebskapital benötigt, kann es (aus Sicht des Käufers) sinnvoll sein, das Betriebskapital der letzten 12 Monate oder sogar der letzten 6 Monate zu vergleichen.

Es kommt auch darauf an, was als Definition des Betriebskapitals genommen wird. Handelt es sich nur um das prägnante Betriebskapital (Debitoren und Kreditoren) oder um eine viel weiter gefasste Definition des Betriebskapitals, die auch das nicht handelsbezogene Betriebskapital umfasst? In jedem Fall gilt: Je höher das vereinbarte erforderliche Betriebskapital ist, desto niedriger ist der Eigenkapitalwert.

Einfache Grafiken zum besseren Verständnis des Aktienwerts

Situation 1

Wenn wir davon ausgehen, dass das vereinbarte Nettoumlaufvermögen 1 beträgt.

Das Eigenkapital deckt dann das Anlagevermögen und das vereinbarte Nettoumlaufvermögen ab, es gibt keine freie Liquidität (und auch keine Nettoverschuldung). In diesem Fall ist der Eigenkapitalwert identisch mit dem Unternehmenswert.

Situation 2

Wiederum wird angenommen, dass das vereinbarte Nettoumlaufvermögen 1 beträgt.

In diesem Fall deckt das Eigenkapital das Anlagevermögen, das vereinbarte Nettoumlaufvermögen und lässt etwas freie Liquidität übrig. In diesem Fall entspricht der Eigenkapitalwert dem Unternehmenswert plus 1.

Situation 3

Angenommen, das vereinbarte Nettoumlaufvermögen beträgt 1.

In diesem Fall deckt das Eigenkapital nicht das Anlagevermögen und das vereinbarte Nettoumlaufvermögen. In diesem Fall liegt eine Nettoverschuldung vor, und der Eigenkapitalwert ist der Unternehmenswert minus 2.

Die Komplizierung des Aktienwerts: die Grauzone in der Praxis

In der Praxis ist eine Bilanz oft viel länger und viel komplizierter. Es gibt viele Posten, die nicht als Teil des Betriebskapitals angesehen werden. Einige Posten können als schuldenähnliche Posten oder im Gegensatz dazu als kassenähnliche Posten betrachtet werden. Beispiele für schuldenähnliche Posten können überfällige Zahlungen an Lieferanten oder Vorauszahlungen von Kunden sein. Diese Posten sollten nicht mehr als Teil des normalen Nettoumlaufvermögens betrachtet werden. Ein weiterer schuldenähnlicher Posten kann ein Zahlungsrückstand bei den Investitionsausgaben (CAPEX) sein. Die CAPEX sind Teil des normalen Betriebs, aber die Zahlung dafür ist noch nicht erfolgt.

In der Praxis könnten Berater, Käufer oder Eigentümer also versuchen, die Zahlen zu ihrem Vorteil zu manipulieren. Hier kann ein erfahrener Berater helfen und zu einem reibungslosen Ablauf beitragen. Falls Sie als Unternehmenseigentümer Fragen haben, stehen wir Ihnen jederzeit für eine kostenlose Beratung zur Verfügung.

Praktische Missverständnisse von Unternehmern

In der Praxis gibt es durchaus einige klare Missverständnisse bei den Unternehmern, die wir beobachten. Das liegt an der mangelnden Erfahrung mit dem praktischen Unternehmensverkauf. Das kann in vielen Fällen ein Showstopper oder Dealbreaker sein. Missverständnisse oder unterschiedliche Auffassungen gibt es sowohl beim Unternehmenswert als auch beim Eigenkapitalwert. Hier konzentrieren wir uns auf die Missverständnisse beim Eigenkapitalwert. Einige Beispiele, die wir in der Praxis gesehen haben:

• Viele Eigentümer denken, dass das historische Eigenkapital ihnen gehört. Das ist schließlich das, was sie selbst erarbeitet und verdient haben, meinen sie. Das Eigenkapital ist jedoch für den Betrieb des Unternehmens erforderlich und deckt das Anlagevermögen und das Nettoumlaufvermögen ab. Jeder Käufer wird ein funktionierendes Unternehmen mit Anlagevermögen und ausreichendem Nettoumlaufvermögen erwerben wollen.
• Ein Eigentümer forderte eine realistische Unternehmensbewertung. Darüber hinaus wollte der Eigentümer aber auch eine Entschädigung für das Inventar erhalten. Dieses große Inventar könnte seiner Meinung nach verkauft werden und hätte einen großen Wert. In diesem Fall muss jedoch jeder potenzielle Käufer selbst neue Bestände aufbauen und erwerben. Für den Betrieb des Unternehmens ist ein normales Nettoumlaufvermögen erforderlich.
• Ein Eigentümer gab an, dass er einen extrem großen Lagerbestand habe, um seine Kunden schneller als die Konkurrenz beliefern zu können. Daher verfügte er über ein großes Betriebskapital, wollte aber ein viel niedrigeres normales Betriebskapital vereinbaren, das ihm mehr freie Liquidität verschaffen würde. Dieser hohe Lagerbestand ermöglichte es ihm jedoch, höhere Preise zu verlangen, da er schneller liefern konnte. In diesem Fall muss man also mit einem höheren Betriebskapitalniveau kalkulieren.
• Viele Eigentümer wollen alle liquiden Mittel, die in der Bilanz stehen, herausnehmen. Diese freie Liquidität muss jedoch im Verhältnis zum Eigenkapital, zu den verfügbaren Vermögenswerten, zum Nettoumlaufvermögen und zu möglichen schulden- und bargeldähnlichen Posten gesehen werden. Daher ist es sehr wahrscheinlich, dass die tatsächliche Höhe der zu entnehmenden freien Liquidität geringer ist als die in der Bilanz zum Zeitpunkt des Abschlusses ausgewiesene.

Schlussfolgerungen über den Eigenkapitalwert (im Gegensatz zum Unternehmenswert)

Unsere praktischen Erfahrungen zeigen, dass die Ermittlung eines korrekten und für alle Beteiligten akzeptablen Eigenkapitalwerts (und Unternehmenswertes) ein schwieriges Unterfangen ist. Das Management und die Aufrechterhaltung guter persönlicher Beziehungen zwischen dem Verkäufer und dem Käufer sind in diesem Prozess entscheidend. Missverständnisse oder Meinungsverschiedenheiten über diese Zahlen sollten durch gemeinsame, gut begründete Berechnungen vermieden werden. Ein grundlegendes oder idealerweise gutes Verständnis dieses Themas ist hilfreich, um einen Unternehmensverkauf zu einem erfolgreichen Projekt zu machen.

Wie wirkt sich Ihrer Meinung nach der Eigenkapitalwert auf den Unternehmensverkauf aus?