GLINTT est une société de logiciels de santé cotée en bourse et située au Portugal. Cet article n'a pas pour but de conseiller l'achat ou la vente d'actions de la société GLINTT. En général, l'objectif de cet article est d'expliquer comment les entreprises de logiciels de soins de santé peuvent être évaluées. L'auteur de cet article possède des actions de GLINTT et prévoit de les conserver encore longtemps. Il appartient à chaque lecteur d'analyser GLINTT ou tout autre fournisseur de logiciels de santé et d'en déterminer la valeur de manière indépendante.
GLINTT a récemment commencé à verser des dividendes pour la première fois de son histoire. Cet article soutient que si l'objectif est de récompenser les actionnaires, une meilleure option pour GLINTT est de racheter ses actions.
Les entreprises de logiciels de soins de santé fournissent des logiciels pour l'industrie des soins de santé. GLINTT fournit des logiciels pour les hôpitaux. En outre, elle est également un acteur majeur dans le domaine des logiciels pour les pharmacies, tant sur son marché d'origine, le Portugal, qu'en Espagne. Dans cet article, nous évaluerons l'évaluation de GLINTT en offrant des aperçus sur des sujets tels que :
- Évaluations dans l'industrie des logiciels de santé
- Évaluation de GLINTT au niveau du groupe
- Évaluation de GLINTT sur la base des différentes parties de son activité (y compris les logiciels de soins de santé)
- Valeur d'entreprise versus valeur des fonds propres : Les 40 millions d'euros de dettes de GLINTT
- Qu'est-ce qui détermine le prix d'un logiciel de santé ?
- Paiement de dividendes et influence de la valeur d'une entreprise de logiciels de soins de santé
- Questions sur la valeur d'une entreprise de logiciels de santé
Évaluations dans l'industrie des logiciels de santé
Les entreprises de logiciels sont généralement très appréciées, car elles soutiennent des parties essentielles des activités de leurs clients. C'est encore plus vrai dans le secteur des soins de santé, où la santé humaine est extrêmement importante. La numérisation devient de plus en plus essentielle dans ce domaine, car elle permet aux éditeurs de logiciels d'améliorer la qualité des services qu'ils proposent à leurs clients. Les multiples de l'EBITDA pour les petites sociétés privées de logiciels parvenues à maturité peuvent être très larges. Pour simplifier, disons qu'un multiple d'EBITDA se situe entre 7 et 10, voire plus.
Pour les sociétés de logiciels cotées en bourse, la situation peut être différente. La plupart des sociétés de logiciels cotées en bourse se négocient à des multiples d'EBITDA plus élevés, car elles présentent moins de risques que leurs homologues privées et peuvent être plus facilement échangées contre des liquidités en cas de besoin. Constellation est une société de logiciels cotée en bourse qui possède un vaste portefeuille de petites sociétés de logiciels dans divers secteurs. Constellation se négocie souvent à un multiple d'EBITDA supérieur à 25. Constellation acquiert régulièrement de nouvelles sociétés de logiciels et est considérée comme l'une des meilleures sociétés du marché, mais il s'agit tout de même d'un multiple élevé. GLINTT se négocie souvent à un multiple d'environ 4 fois l'EBITDA. Bien entendu, cette comparaison des multiples de l'EBITDA n'est pas tout à fait comparable, car GLINTT vend des services et du matériel en plus de ses logiciels. En outre, le marché boursier du Portugal est différent de celui de Toronto. Cependant, la différence entre les multiples d'EBITDA des deux entreprises est-elle remarquable ?
Évaluation de GLINTT au niveau du groupe
D'un autre côté, je veux garder les choses très simples et ne calculer qu'avec des chiffres de haut niveau. Supposons que GLINTT réalise un chiffre d'affaires de 100 millions d'euros (à la date de cet article, il est déjà supérieur). Pour une entreprise ayant une activité logicielle importante, il devrait être possible d'atteindre une marge d'EBITDA de 20% et donc un EBITDA de 20 millions d'euros. Cependant, GLINNT a diverses activités, dont certaines ne sont pas aussi lucratives que les logiciels.
La façon dont GLINTT rapporte les revenus ne donne pas beaucoup de clarté sur la répartition réelle des revenus et est, à mon avis, quelque peu démodée. Elle ne fait état que des services et des "Vendas", c'est-à-dire du matériel, si j'ai bien compris. Pour simplifier, dans le tableau ci-dessous, je suppose que les services, qui comprennent les logiciels de santé et de pharmacie, représentent 70% du chiffre d'affaires de GLINTT et que le matériel représente les 30% restants.
Quels multiples d'EBITDA peut-on attribuer aux différentes activités ?
10 fois l'EBITDA pour les logiciels : les logiciels pour les soins de santé et la pharmacie, en particulier de la qualité et de la position que possède GLINTT, devraient au moins être récompensés par un multiple de 10 fois l'EBITDA.
6 fois l'EBITDA pour les services : Pour une société cotée en bourse comme GLINTT, les services devraient être récompensés plus de 6 fois, mais pour cet exercice, calculons 6.
5 fois l'EBITDA pour le matériel : les ventes de matériel sont normalement considérées comme ayant une valeur inférieure. Cependant, GLINTT distribue du matériel comme des robots. De plus, le matériel qu'elle vend fait partie d'une clientèle à long terme de pharmacies où elle occupe une position forte.
Une question importante est de savoir quelle partie des recettes est liée aux logiciels purs. GLINTT ne l'indique pas séparément. C'est pourquoi j'ai supposé qu'elle s'élevait à 10 millions d'euros dans le tableau ci-dessous. Cependant, en réalité, je pense qu'elle pourrait être plus élevée.
En pratique, l'EBITDA de GLINTT est déjà bien plus élevé que 14 millions d'euros et pourrait même atteindre 18 à 20 millions d'euros. De même, le chiffre d'affaires est probablement plus élevé que les 100 millions d'euros susmentionnés. Par souci de simplicité, je les ai laissés tels quels.
GLINTT, de mon point de vue, mérite un multiple d'EBITDA d'environ 7. En effet, GLINTT occupe une position forte dans le domaine de la pharmacie et des soins de santé et domine son marché national, le Portugal. En outre, elle se développe également en Espagne. Son EBITDA augmente actuellement pour atteindre 20 millions d'euros. Cependant, sur la base de la répartition des revenus dans le tableau ci-dessus, je suppose un EBITDA de plus de 14 millions d'euros. Avec un multiple d'EBITDA de 7, une valeur d'entreprise de 100 millions d'euros me semble réaliste.
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Évaluation de GLINTT sur la base des différentes parties de son activité (y compris les logiciels de soins de santé)
GLINTT a plusieurs activités :
a) Elle fournit des logiciels à des sociétés pharmaceutiques au Portugal et en Espagne.
b) Elle fournit des logiciels aux hôpitaux, principalement au Portugal, mais aussi de plus en plus en Espagne, si je ne me trompe pas.
c) Nexllence est une agence de numérisation qui compte environ 300 personnes et qui a des projets de croissance.
d) Soutien aux nouveaux développements dans le domaine des soins de santé et à d'autres activités plus modestes comme Odontonet
Dans le passé, j'ai analysé tous les détails financiers disponibles publiquement sur les entités juridiques et les activités de GLINTT. J'ai tenté de réconcilier les comptes statutaires disponibles avec les chiffres consolidés du groupe publiés. Ce rapprochement n'a pas fonctionné complètement, probablement parce que certains frais généraux n'ont pas été incorporés dans les entités légales statutaires analysées. En outre, je pense que GLINTT a cessé ses activités sur la plupart des marchés étrangers tels que l'Angola, le Brésil, l'Irlande, la Pologne et le Royaume-Uni. Les deux principaux marchés restants semblent être le Portugal et l'Espagne.
Dans le domaine des logiciels pour pharmacies, il est possible de se faire une idée de l'évaluation.
En Espagne, GLINTT possède Consoft qui est un fournisseur de logiciels de pharmacie avec un chiffre d'affaires d'environ 8 millions d'euros et une marge d'EBITDA de 50%. Sur la base d'un EBITDA de 4 millions d'euros et d'un multiple d'EBITDA de 10 fois (rappelons que Constellation se négocie à 26 fois), Consoft pourrait avoir une valeur d'entreprise de 40 millions d'euros.
Il est difficile d'évaluer le nombre de pharmacies que GLINTT dessert en Espagne, mais il pourrait s'agir de 13 000 pharmacies. Dans mes anciennes notes, j'ai trouvé que GLINTT dessert environ 16 000 pharmacies au total.
Parallèlement, GLINTT est un leader sur son marché national, le Portugal, où il fournit des logiciels similaires pour les pharmacies. Je crois savoir que GLINTT dessert environ 2 800 pharmacies au Portugal. Cette partie devrait également avoir une valeur intéressante. Quelqu'un connaît-il le nombre réel de pharmacies desservies dans les deux pays ? Cela pourrait être utile.
La valeur du logiciel pour les hôpitaux est difficile à évaluer car les chiffres disponibles pour cette activité de logiciel de soins de santé sont limités. En se basant sur le nombre d'hôpitaux (200) que GLINTT dessert, cette activité a certainement une valeur attrayante. Il n'est pas tout à fait clair si les finances de cette activité de logiciel de soins de santé sont l'entité juridique portugaise Glintt - Business Solutions, LDA. Cette entité légale a affiché 36 millions d'euros de revenus et un EBITDA de 4 millions la dernière fois que je l'ai analysée.
Nexllence est une société de conseil en informatique qui offre ses services à des clients issus de divers secteurs d'activité. Nexllence n'a pas d'entité juridique distincte dans les comptes GLINTT, pour autant que je sache. La numérisation, le domaine dans lequel elle opère, est une activité croissante dans toutes les industries. Avec environ 300 personnes, le chiffre d'affaires total est estimé à environ 25 millions d'euros. Pour un prestataire de services de conseil et de développement de logiciels, on peut supposer une marge d'EBITDA de 10%, ce qui donne un EBITDA de 2,5 millions d'euros. Avec un multiple relativement modeste de 6, Nexllence pourrait avoir une valeur d'au moins 15 millions d'euros. La direction de GLINTT prévoit de faire passer Nexllence à 42 millions d'euros de chiffre d'affaires en 2027, avec une équipe de 350 personnes.
Le soutien aux nouveaux développements dans le domaine des soins de santé et à d'autres activités plus modestes comme Odontonet a également de la valeur. GLINTT promeut et soutient activement les innovations numériques dans le secteur de la santé au Portugal et en Espagne. C'est important compte tenu du vieillissement de la population dans ces deux pays. Toutefois, pour rester simple, il convient d'être prudent et de ne pas attribuer de valeur à cette activité pour l'instant. Il en va de même pour le logiciel Odontonet destiné à l'industrie dentaire espagnole, qui est encore relativement petit mais a un potentiel de croissance.
Dans l'ensemble, l'analyse des différentes parties ne donne pas de résultats satisfaisants. Elle ne fournit pas de chiffres détaillés permettant de se faire une idée précise de la valeur des différentes activités de l'entreprise. Toutefois, elle donne une idée de la valeur de ces activités et de leur position attrayante sur le marché.
Valeur d'entreprise versus valeur des fonds propres : Les 40 millions d'euros de dettes de GLINTT
GLINTT a toujours des dettes élevées. Dans le passé, j'ai calculé qu'elle s'élevait à environ 40 millions d'euros. GLINTT semble rembourser sur une base annuelle, et je m'attends donc à ce que la dette actuelle soit moins élevée. Toutefois, pour des raisons de simplicité, je souhaite maintenir le montant à 40 millions d'euros. En effet, nous allons aborder dans ce paragraphe les concepts de valeur d'entreprise et de valeur des fonds propres. La valeur d'entreprise et la valeur des fonds propres sont deux concepts importants dans l'évaluation d'une entreprise, et ils offrent des perspectives différentes sur la valeur d'une entreprise. Je commencerai par leur définition :
Valeur de l'entreprise (EV) : La valeur d'entreprise représente la valeur totale des opérations d'une entreprise, y compris les liquidités disponibles et les dettes. Elle est calculée en ajoutant la capitalisation boursière de l'entreprise (valeur des fonds propres) à sa dette et en soustrayant les liquidités et les équivalents de liquidités.
Valeur de l'entreprise = capitalisation boursière + dette - trésorerie et équivalents de trésorerie : La valeur d'entreprise prend en compte non seulement la valeur des capitaux propres d'une société, mais aussi celle de ses dettes et de ses liquidités. Elle reflète la valeur de l'entreprise dans son ensemble, y compris les intérêts des actionnaires et des détenteurs de dettes.
Valeur des fonds propres : La valeur des capitaux propres, également appelée capitalisation boursière ou valeur de marché des capitaux propres, représente la valeur des capitaux propres d'une entreprise. Elle est calculée en multipliant le prix de l'action de l'entreprise par le nombre d'actions en circulation.
Valeur des fonds propres = prix de l'action * nombre d'actions en circulation : La valeur des capitaux propres reflète la participation des actionnaires dans une entreprise et représente la créance résiduelle sur les actifs après déduction des passifs. Elle ne tient pas compte des dettes ni des liquidités dans son calcul.
J'aimerais maintenant discuter de l'impact de ces valeurs sur l'évaluation de GLINTT :
La valeur d'entreprise que nous avons vue dans les paragraphes ci-dessus pourrait atteindre 100 millions d'euros. Nous voulons calculer avec des chiffres simples pour montrer l'objectif du calcul.
D'après ce qui précède, nous savons que la dette estimée est de 40 millions d'euros. Le fonds de roulement n'a pas non plus été analysé. Etant donné que cela n'entre pas dans le cadre de cet article, nous pouvons supposer que GLINTT dispose d'un fonds de roulement suffisant.
D'après les calculs théoriques ci-dessus, la valeur des fonds propres de GLINTT pourrait atteindre 60 millions d'euros (100 millions d'euros de valeur d'entreprise moins la dette nette de 40 millions d'euros). Sur la base de la valeur de marché actuelle des actions et de l'analyse faite dans cet article, vous pouvez tirer vos conclusions.
Qu'est-ce qui détermine le prix d'un logiciel de soins de santé (par exemple GLINTT) ?
L'évaluation d'une entreprise de logiciels de soins de santé comme GLINTT implique des éléments techniques et subjectifs. Chaque personne aura un point de vue différent. Actuellement, la valeur des capitaux propres de GLINTT est considérée comme étant d'environ 25 millions d'euros sur la base du cours de l'action.
Part de marché : GLINTT détient une grande part de marché au Portugal, son marché d'origine, avec des logiciels destinés aux pharmacies. En Espagne, il semble que GLINTT augmente progressivement sa part de marché et gagne de nouvelles pharmacies comme clients. Une grande part de marché rend souvent les entreprises plus précieuses que celles qui en détiennent une plus petite, en raison de leur position concurrentielle plus forte et de leur pouvoir de fixation des prix plus important.
Base de clients : La clientèle de GLINTT est stable car les pharmacies n'ont pas tendance à changer régulièrement de fournisseur de logiciel. Il s'agit d'un facteur essentiel qui détermine la valeur d'une société de logiciels pour les soins de santé ou les pharmacies. Une large base de clients peut apporter de nombreux avantages à un éditeur de logiciels de santé ou de pharmacie, notamment :
- Stabilité des recettes : Les changements massifs ou les abandons de clients sont peu fréquents et, compte tenu de la taille de la clientèle, les chiffres de revenus tendent à être prévisibles. Des flux de revenus stables et prévisibles devraient intéresser les investisseurs.
- Pouvoir de fixation des prix : Les entreprises disposant d'une large base de clients ont souvent un pouvoir de fixation des prix. La question est de savoir dans quelle mesure cela est pertinent pour GLINTT. Bon nombre de ses actionnaires sont également leurs clients (les propriétaires de pharmacies au Portugal).
- Potentiel de croissance : GLINTT peut encore se développer en Espagne avec des logiciels de pharmacie. En outre, ses logiciels de soins de santé peuvent être fournis à davantage d'entreprises telles que les hôpitaux. L'expansion sur de nouveaux marchés, comme celui des logiciels pour cliniques dentaires, est également envisageable.
Portefeuille de produits : Les sociétés de logiciels dans le domaine de la santé ont de bonnes valorisations. Pour GLINTT, le logiciel est la partie la plus précieuse, mais elle doit également fournir des services et du matériel à sa clientèle de pharmaciens.
L'équipe de direction : L'un des facteurs clés qui déterminent la valeur d'une entreprise est son équipe de direction. Pour moi, il est difficile d'évaluer la qualité de l'équipe de direction de GLINTT. Qu'en pensez-vous ? Veuillez laisser votre avis à la fin de l'article.
Pour une analyse plus détaillée de la valeur d'entreprise par rapport à la valeur des fonds propres, cliquez ici : Cliquez ici pour consulter notre article de blog sur la valeur d'entreprise par rapport à la valeur des fonds propres.
Paiement de dividendes et influence de la valeur d'une entreprise de logiciels de soins de santé
Récemment, GLINTT a commencé à verser des dividendes pour la première fois de son histoire. À partir de juin 2023, GLINTT a distribué des dividendes dans le but de récompenser les actionnaires. La question est de savoir si la distribution de dividendes est dans le meilleur intérêt des actionnaires d'une société de logiciels de santé comme GLINTT. Les dividendes sont imposés au Portugal au taux de 35%. Une meilleure option pour GLINTT serait de racheter ses actions. Avec le montant potentiel de 1,5 million d'euros que GLINTT a consacré aux dividendes, au prix actuel de l'action, 5 à 6 millions d'actions pourraient être rachetées.
Le rachat de leurs actions aurait donné aux actionnaires actuels qui souhaitent se retirer de l'entreprise la possibilité de vendre leurs actions, ce qui aurait fait augmenter le prix de l'action. Cette valeur plus élevée permettrait aux actionnaires qui souhaitent disposer de liquidités maintenant de vendre une partie de leurs actions. Les actionnaires recevraient ainsi des liquidités, mais sans avoir à payer d'impôts sur les dividendes. Quelle est, selon vous, la meilleure stratégie pour GLINTT : verser des dividendes ou racheter ses actions ?
Avertissement : Cet article n'a pas pour but de conseiller l'achat ou la vente d'actions de la société GLINTT. Le CFIE soutient activement l'achat et la vente d'entreprises. Il ne donne pas de conseils sur l'achat ou la vente d'actions de sociétés cotées en bourse. Cet article sur GLINTT a été rédigé uniquement pour donner un exemple de la manière dont une société de logiciels de santé peut être évaluée.
Questions sur la valeur d'une entreprise de logiciels de soins de santé ?
Quelle est, selon vous, la bonne façon d'évaluer une entreprise de logiciels de santé ?
Que pensez-vous de l'évaluation actuelle de GLINTT ?
Avez-vous des commentaires ou des remarques qui pourraient avoir un impact sur l'évaluation de l'entreprise de logiciels de santé GLINTT ?
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