Esempio di valutazione della società di software sanitario GLINTT

GLINTT è una società di software sanitario quotata in borsa con sede in Portogallo. Questo articolo non intende consigliare l'acquisto o la vendita di azioni della società GLINTT. In generale, l'obiettivo di questo articolo è spiegare come possono essere valutate le società di software sanitario. L'autore di questo articolo possiede azioni di GLINTT e intende mantenerle a lungo. Ciascun lettore deve analizzare GLINTT o qualsiasi altro fornitore di software sanitario e determinarne il valore in modo indipendente.
Recentemente GLINTT ha iniziato a pagare i dividendi per la prima volta nella sua storia. In questo articolo si sostiene che se l'obiettivo è quello di ricompensare gli azionisti, un'opzione migliore per GLINTT è quella di riacquistare le proprie azioni.
Le aziende di software sanitario forniscono software per l'industria sanitaria. GLINTT fornisce software per gli ospedali. Oltre a ciò, è anche uno dei principali operatori nel settore del software per le farmacie sia nel suo mercato nazionale, il Portogallo, sia in Spagna. In questo articolo, valuteremo la valutazione di GLINTT offrendo approfondimenti su argomenti quali:

• Valutazioni nel settore del software sanitario
• Valutazione del GLINTT a livello di gruppo
• Valutazione di GLINTT in base alle singole parti della sua attività (compreso il software sanitario)
• Valore d'impresa e valore del capitale: I 40 milioni di euro di debito di GLINTT
• Cosa determina il prezzo di un'azienda di software sanitario?
• Pagamenti di dividendi e influenza del valore su un'azienda di software sanitario
• Domande sul valore di un'azienda di software sanitario

Valutazioni nel settore del software sanitario

Le aziende di software sono normalmente molto apprezzate perché supportano parti critiche delle attività dei loro clienti. Questo vale ancora di più per il settore sanitario, dove la salute umana è estremamente importante. La digitalizzazione sta diventando sempre più essenziale in questo settore perché consente alle società di software di aumentare la qualità dei servizi offerti ai clienti. I multipli dell'EBITDA per le aziende private di software più piccole e mature possono essere molto ampi. In parole povere, diciamo che un multiplo dell'EBITDA va da 7 a 10 o anche di più.
Per le società di software quotate in borsa, la situazione può essere diversa. La maggior parte delle società di software quotate in borsa scambia con multipli dell'EBITDA più elevati, in quanto presentano un rischio minore rispetto alle loro controparti private e possono essere scambiate più facilmente in contanti quando necessario. Constellation è una società di software quotata in borsa che possiede un ampio portafoglio di società di software più piccole in vari settori. Constellation viene spesso scambiata a un multiplo dell'EBITDA superiore a 25. Constellation acquisisce regolarmente nuove società di software ed è considerata una delle migliori aziende del mercato, ma si tratta comunque di un multiplo elevato. GLINTT viene spesso scambiata a un multiplo di circa 4 volte l'EBITDA. Naturalmente, questo confronto tra i multipli dell'EBITDA non è del tutto simile, poiché GLINTT vende servizi e hardware oltre al software. Inoltre, il mercato azionario portoghese è diverso da quello di Toronto. Tuttavia, la differenza dei multipli dell'EBITDA tra le due società è in qualche modo notevole?

Valutazione del GLINTT a livello di gruppo

Su un altro piano, voglio mantenere le cose molto semplici e calcolare solo con numeri di alto livello. Supponiamo che GLINTT abbia 100 milioni di euro di fatturato (alla data di questo articolo sono già di più). Per un'azienda con un'attività software significativa, dovrebbe essere possibile ottenere un margine EBITDA di 20% e quindi un EBITDA di 20 milioni di euro. Tuttavia, GLINNT ha diverse attività, alcune delle quali non sono così redditizie come il software.
Il modo in cui GLINTT riporta le entrate non chiarisce molto la ripartizione effettiva delle entrate e, a mio parere, è un po' antiquato. Riporta solo i servizi e i "Vendas", che sono hardware, se ho capito bene. Per semplicità, nella tabella che segue presumo che i servizi, che comprendono il software sanitario e farmaceutico, siano responsabili di 70% del fatturato di GLINTT e che l'hardware sia il restante 30%.
Quali multipli di EBITDA possiamo assegnare alle varie attività?
10 volte l'EBITDA per il software: il software per il settore sanitario e farmaceutico, in particolare quello di qualità e posizione come GLINTT, dovrebbe essere ricompensato almeno con un multiplo di 10 volte l'EBITDA.
6 volte l'EBITDA per i servizi: Per una società quotata in borsa come GLINTT, i servizi dovrebbero essere ricompensati più di 6 volte, ma per questo esercizio calcoliamo 6 volte.
5 volte l'EBITDA per l'hardware: le vendite di hardware sono normalmente considerate di valore inferiore. Tuttavia, si consideri che GLINTT distribuisce hardware come la robotica. Inoltre, l'hardware che vende rientra in una base di clienti a lungo termine, le farmacie, dove ha una posizione di forza.
Una domanda importante è: quale parte dei ricavi è legata al software puro? GLINTT non la riporta separatamente. Per questo motivo, nella tabella che segue ho ipotizzato che sia pari a 10 milioni di euro. Tuttavia, in realtà, credo che possa essere più alta.

In pratica, l'EBITDA di GLINTT è già molto superiore a 14 milioni di euro e potrebbe essere più vicino a 18-20 milioni di euro. Anche le entrate sono probabilmente superiori ai 100 milioni di euro di cui sopra. Per semplicità, li ho lasciati così come sono.
Dal mio punto di vista, GLINTT merita un multiplo dell'EBITDA di circa 7. Questo perché GLINTT ha una forte posizione nel settore farmaceutico e sanitario ed è dominante nel mercato nazionale portoghese. Questo perché GLINTT ha una forte posizione nel settore farmaceutico e sanitario ed è dominante nel suo mercato nazionale in Portogallo. Inoltre, sta crescendo anche in Spagna. Il suo EBITDA sta attualmente crescendo verso i 20 milioni di euro. Tuttavia, in base alla ripartizione dei ricavi riportata nella tabella precedente, ipotizzo un EBITDA superiore a 14 milioni di euro. Con un multiplo dell'EBITDA di 7, un valore d'impresa di 100 milioni di euro mi sembra realistico.
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Valutazione di GLINTT in base alle singole parti della sua attività (compreso il software sanitario)

Il GLINTT svolge diverse attività:
a) È un fornitore di servizi software per aziende farmaceutiche in Portogallo e Spagna.
b) Fornisce software per ospedali, principalmente in Portogallo, ma gradualmente anche in Spagna, se non erro.
c) Nexllence è un'agenzia di digitalizzazione con circa 300 persone e piani di crescita.
d) Sostegno a nuovi sviluppi nel settore sanitario e ad altre attività minori come Odontonet.

In passato ho analizzato tutti i dettagli finanziari disponibili pubblicamente sulle entità legali e sulle attività di GLINTT. Ho cercato di riconciliare i conti statutari disponibili con i numeri del gruppo consolidato pubblicati. Questa riconciliazione non è andata a buon fine, probabilmente perché alcuni costi generali non sono stati incorporati nelle entità legali analizzate. Inoltre, nel frattempo, credo che GLINTT abbia interrotto le attività nella maggior parte dei mercati esteri, come Angola, Brasile, Irlanda, Polonia e Regno Unito. I due mercati principali rimasti sembrano essere il Portogallo e la Spagna.

Nel campo dei software per farmacie, è possibile avere un'idea di valutazione.

In Spagna, GLINTT possiede Consoft che è un fornitore di software per farmacie con un fatturato di circa 8 milioni di euro e un margine EBITDA di 50%. Sulla base di un EBITDA di 4 milioni e di un multiplo di 10 volte l'EBITDA (ricordiamo che Constellation è scambiata a 26 volte), Consoft potrebbe avere un valore d'impresa di 40 milioni di euro.

È difficile valutare il numero di farmacie che GLINTT serve in Spagna, ma potrebbe arrivare a 13.000 farmacie. Da qualche parte nei miei vecchi appunti ho trovato che GLINTT serve circa 16.000 farmacie in totale.

Allo stesso tempo, GLINTT è leader nel suo mercato nazionale in Portogallo, dove fornisce un software simile per le farmacie. Mi risulta che GLINTT fornisca servizi a circa 2.800 farmacie in Portogallo. Anche questa parte dovrebbe avere un valore interessante. Qualcuno conosce il numero effettivo di farmacie servite in entrambi i paesi? Sarebbe utile.

Il valore del software per gli ospedali è difficile da valutare in quanto sono disponibili numeri limitati per questa attività di software sanitario. In base al numero di ospedali, 200, che GLINTT sta servendo, questa attività ha certamente un valore interessante. Non è del tutto chiaro se i dati finanziari di questa attività di software sanitario siano quelli della persona giuridica portoghese Glintt - Business Solutions, LDA. L'ultima volta che l'ho analizzata, questa entità giuridica ha registrato un fatturato di 36 milioni di euro e un EBITDA di 4 milioni.

Nexllence è una società di consulenza informatica che fornisce servizi a clienti di vari settori. Nexllence non ha un'entità giuridica separata nei conti GLINTT, a quanto mi risulta. La digitalizzazione, il settore in cui opera, è un'attività in crescita in tutti i settori. Con circa 300 persone, il fatturato totale è stimato intorno ai 25 milioni di euro. Per un fornitore di servizi di consulenza e sviluppo software, possiamo ipotizzare un margine EBITDA di 10%, che si traduce in un EBITDA di 2,5 milioni di euro. Assegnando un multiplo relativamente modesto di 6, Nexllence potrebbe avere un valore di almeno 15 milioni di euro. Il management di GLINTT prevede di far crescere Nexllence fino a 42 milioni di euro di fatturato nel 2027, con un team di 350 persone.

Anche il sostegno a nuovi sviluppi nel settore sanitario e ad altre attività minori come Odontonet ha un valore. Il GLINTT promuove e sostiene molto attivamente le innovazioni digitali per il settore sanitario portoghese e spagnolo. Si tratta di un aspetto importante, visto l'invecchiamento della popolazione in entrambi i Paesi. Tuttavia, per non complicare le cose, bisogna essere prudenti e non assegnare ancora un valore a questa attività. Lo stesso vale per il software Odontonet per l'industria dentale spagnola, che è ancora relativamente piccola ma ha un potenziale di crescita.

Nel complesso, l'analisi delle singole parti non fornisce un risultato soddisfacente. Non fornisce numeri dettagliati che diano una buona visione del valore delle singole attività dell'azienda. Tuttavia, dà l'idea che queste attività forniscano un buon valore e abbiano una posizione interessante sul mercato.

Valore d'impresa e valore del capitale: I 40 milioni di euro di debito di GLINTT

GLINTT ha ancora un debito elevato. In passato, ho calcolato che si aggirava intorno ai 40 milioni di euro. GLINTT sembra rimborsare su base annuale, quindi mi aspetto che il debito attuale sia inferiore. Tuttavia, per semplicità, voglio lasciare l'importo a 40 milioni di euro. Questo perché in questo paragrafo vogliamo trattare il concetto di enterprise value e di equity value. L'enterprise value e l'equity value sono due concetti importanti nella valutazione di un'azienda e forniscono prospettive diverse sul valore di un'impresa. Voglio ripartire dalle loro definizioni:

Valore d'impresa (EV): Il valore d'impresa rappresenta il valore totale delle operazioni di una società, compresa la liquidità libera e il debito. Si calcola sommando la capitalizzazione di mercato di una società (valore azionario) al suo debito e sottraendo la liquidità e gli equivalenti di cassa.

Valore d'impresa = capitalizzazione di mercato + debito - liquidità ed equivalenti:  Il valore d'impresa non considera solo il valore del patrimonio netto di una società, ma anche il debito e la liquidità. Riflette il valore dell'intera impresa, compresi gli interessi degli azionisti e dei detentori di debito.

Valore patrimoniale: Il valore azionario, noto anche come capitalizzazione di mercato o valore di mercato del capitale, rappresenta il valore del patrimonio netto di una società. Si calcola moltiplicando il prezzo delle azioni della società per il numero di azioni in circolazione.

Valore azionario = prezzo dell'azione * numero di azioni in circolazione: Il valore del patrimonio netto riflette la quota di proprietà degli azionisti di una società e rappresenta il credito residuo sulle attività dopo aver dedotto le passività. Non considera il debito o la liquidità nel suo calcolo.

Ora vorrei discutere il modo in cui questi valori influiscono sulla valutazione di GLINTT:

L'enterprise value che abbiamo visto nei paragrafi precedenti potrebbe raggiungere i 100 milioni di euro. Vogliamo calcolare con numeri semplici solo per mostrare lo scopo del calcolo.

Da quanto sopra, sappiamo che il debito stimato è di 40 milioni di euro. Inoltre, non è stato analizzato il capitale circolante. Dato che non è lo scopo di questo articolo, possiamo supporre che GLINTT abbia un capitale circolante sufficiente.

Dai calcoli teorici di cui sopra, si evince che il valore azionario di GLINTT potrebbe raggiungere i 60 milioni di euro (100 milioni di euro di valore d'impresa meno il debito netto di 40 milioni di euro). Sulla base dell'attuale valore di mercato delle azioni e dell'analisi effettuata in questo articolo, potete trarre le vostre conclusioni.

Cosa determina il prezzo di un'azienda di software sanitario (ad esempio GLINTT)

La valutazione di un'azienda di software sanitario come GLINTT comporta elementi sia tecnici che soggettivi. Ogni persona avrà una visione diversa. Attualmente, il valore azionario di GLINTT è considerato pari a circa 25 milioni di euro in base al prezzo delle azioni.

Quota di mercato: GLINTT detiene un'ampia quota di mercato nel suo mercato nazionale in Portogallo con il software per le farmacie. In Spagna, sembra che GLINTT stia gradualmente aumentando la propria quota di mercato e conquistando nuove farmacie come clienti. Un'ampia quota di mercato spesso rende le aziende più preziose di quelle con quote minori, grazie alla loro posizione competitiva più forte e al maggiore potere di determinazione dei prezzi.

Base clienti: La base di clienti di GLINTT è stabile, poiché le farmacie non tendono a cambiare regolarmente il proprio fornitore di software. Questo è un fattore essenziale che determina il valore di un'azienda di software sanitario o farmaceutico. Un'ampia base di clienti può portare molti vantaggi a un'azienda di software sanitario o farmaceutico, tra cui:

• Stabilità delle entrate: I cambiamenti massicci o l'abbandono dei clienti sono bassi e, date le dimensioni dei clienti, i ricavi tendono a essere prevedibili. I flussi di reddito stabili e prevedibili dovrebbero interessare gli investitori.
• Potere di determinazione dei prezzi: Le aziende con un'ampia base di clienti spesso possiedono un potere di determinazione dei prezzi. La domanda è quanto questo sia rilevante per GLINTT. Molti dei suoi azionisti sono anche loro clienti (i proprietari di farmacie in Portogallo).
• Potenziale di crescita: GLINTT può espandersi ulteriormente in Spagna con il software per farmacie. Inoltre, il suo software sanitario può essere fornito a un maggior numero di aziende come gli ospedali. L'espansione in nuovi mercati, come quello dei software per le cliniche dentali, è un'altra opzione.

Portafoglio prodotti: Le aziende di software sanitario hanno buone valutazioni. Per GLINTT, il software è la parte più preziosa, ma deve anche fornire servizi e hardware alla sua clientela di farmacie.

Team di gestione: Un fattore chiave che determina il valore di un'azienda è il suo gruppo dirigente. Per me è difficile valutare la qualità del team di gestione di GLINTT. Cosa ne pensate? Lasciate la vostra opinione alla fine dell'articolo.

Per un'analisi più dettagliata del valore d'impresa rispetto al valore del capitale proprio, leggi qui: Cliccate qui per il nostro articolo sul blog dedicato al valore d'impresa rispetto al valore azionario

Pagamenti di dividendi e influenza del valore su un'azienda di software sanitario

Recentemente, GLINTT ha iniziato a distribuire dividendi per la prima volta nella sua storia. A partire da giugno 2023, GLINTT ha distribuito dividendi con l'intento di premiare gli azionisti. La domanda che ci si pone è se la distribuzione di dividendi sia nell'interesse degli azionisti di una società di software sanitario come GLINTT. I dividendi sono tassati in Portogallo al 35%. Un'opzione migliore per GLINTT è forse quella di riacquistare le proprie azioni. Con l'importo potenziale di 1,5 milioni di euro che GLINTT ha destinato ai dividendi, al prezzo attuale delle azioni si potrebbero riacquistare da 5 a 6 milioni di azioni.
Il riacquisto delle azioni avrebbe dato agli attuali azionisti che vogliono uscire dall'azienda l'opportunità di vendere le loro azioni, aumentando così il prezzo del titolo. Questo valore più alto consentirebbe agli azionisti che desiderano avere un po' di liquidità ora di vendere una parte delle loro azioni. In questo modo, anche gli azionisti otterrebbero denaro contante, ma senza dover pagare le tasse sui dividendi. Quale pensate sia la strategia migliore per GLINTT: pagare i dividendi o riacquistare le azioni?

Disclaimer: Questo articolo non intende consigliare a nessuno di acquistare o vendere azioni della società GLINTT. Il CFIE è attivo nel sostenere l'acquisto e la vendita di società. Non dà consigli sull'acquisto o la vendita di azioni di società quotate in borsa. Questo articolo su GLINTT è stato scritto solo per fornire un esempio di come può essere valutata una società di software sanitario.

Domande sul valore di un'azienda di software sanitario?

Secondo lei qual è il modo corretto di valutare un'azienda di software sanitario?
Cosa ne pensate dell'attuale valutazione di GLINTT?
Avete commenti o osservazioni che potrebbero avere un impatto sulla valutazione di questa società di software sanitario GLINTT?